📋 Day 8 · 实操任务
Day 8 实操任务清单
今日主题： 估值入门 核心能力： 用三种以上的方法给一家公司估值，并且知道每种方法什么时候不可靠 目标公司： 百威亚太 (1876.HK)
任务一：三个倍数——亲手算（15 分钟）
背景： 合伙人给了你百威亚太的最新数据，让你先算出三个最基础的估值倍数。
已知数据（FY2025）：
- 股价：8.5 港元
- 总股本：约 91.5 亿股
- 净利润：5.6 亿美元
- 净资产（总权益）：83 亿美元
- EBITDA：约 18 亿美元
- 总负债：45 亿美元
- 现金及等价物：28 亿美元
- 营业收入：57.6 亿美元
计算题：
- PE（市盈率）：先算总市值，再除以净利润
- PB（市净率）：总市值 ÷ 净资产
- EV/EBITDA：
- EV = 总市值 + 总负债 - 现金
- 然后除以 EBITDA
思考题（算完后回答）：
PE=18.7倍、PB=1.2倍、EV/EBITDA≈5.9倍——这三个倍数分别告诉了你什么？为什么它们彼此不一样？如果一个人只看PE、不看另外两个，他会做出什么错误判断？
任务二：可比公司——百威到底便不便宜（20 分钟）
使用 Day 8 手册第五部分的可比公司数据。
要求：
- 把百威、华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力的 PE / EV-EBITDA / ROE / 收入增速放在同一张表里
- 回答三个问题：
Q1： 为什么华润啤酒和青岛啤酒的 PE 明显高于百威亚太？单从 PE 数字看——是百威被低估了，还是华润和青岛有更高的 PE 是合理的？
Q2： 百威亚太 EV/EBITDA ≈ 6 倍，是五家里最低的。从 EBITDA 的性质看——百威的 EBITDA 有什么特征？（提示：百威 EBITDA ≈ 18 亿美元，折旧 ≈ 8 亿美元，EBIT ≈ 10 亿美元——折旧占比异常大——为什么？折旧大对 EBITDA 意味着什么？）
Q3： 用至少两个不同的倍数维度，判断百威亚太在同业中的估值位置。是低估、合理、还是高估？如果给不出确定结论——你说"需要再知道什么"？
任务三：敏感性分析——估值到底有多脆弱（15 分钟）
场景： 你在用简化版永续增长模型给百威百威估值。
公式： 企业价值 = FCF ÷ (WACC - g)
其中：
- FCF（自由现金流）≈ 10 亿美元（OCF ~11亿 - CapEx ~1亿？实际CapEx较低，用保守估计）
- WACC（加权平均资本成本）≈ 8%
- g（永续增长率）≈ 2%
要求：
算出一个基准估值，然后改变 g 和 WACC，填满下面的敏感性表格：
| EV（亿美元） | g=1.0% | g=1.5% | g=2.0% | g=2.5% | g=3.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| WACC=7% | ? | ? | ? | ? | ? |
| WACC=8% | ? | ? | 基准 | ? | ? |
| WACC=9% | ? | ? | ? | ? | ? |
| WACC=10% | ? | ? | ? | ? | ? |
回答三个问题：
- 从最低的格（g=1.0%, WACC=10%）到最高的格（g=3.0%, WACC=7%），估值变化了多少倍？
- 当 g 从 2.0% 变成 2.5%（仅 +0.5pp），估值从基准跳了多少？这个敏感性告诉你 DCF 的什么关键缺陷？
- WACC 从 8% 升到 9% 给估值带来的变化——和 g 从 2.0% 降到 1.5% 带来的变化相比，哪个更剧烈？为什么？
任务四：行业倍数诊断——为每个行业选对工具（15 分钟）
以下是六家你不熟悉的公司。为每家选择最合适的估值倍数——并解释为什么另外两种倍数不合适。
| 公司 | 描述 | 你的选择（PE / PB / EV-EBITDA / PS） | 为什么？ |
|---|---|---|---|
| A | 半导体制造，利润随芯片周期波动、时盈时亏，有巨额固定资产（晶圆厂） | ||
| B | 订阅制SaaS公司，收入年年增长50%，但至今未盈利（巨额研发和销售费用） | ||
| C | 区域性银行，ROE=8%，市净率长期在0.6-0.8倍 | ||
| D | 连锁火锅品牌，盈利稳定但扩张需要大量资本支出（新店装修+设备） | ||
| E | 一家生物科技公司，只有一个产品上市销售（盈利），两个在临床三期（不确定能否获批） | ||
| F | 一家拥有大量商业地产的百货公司，利润在下降但资产的市场价值远高于账面值 |
任务五：估值反例诊断——这些用法错在哪（10 分钟）
以下四句话各包含至少一个估值错误。指出错误并纠正。
A： "拼多多PE=12倍，茅台PE=30倍——拼多多比茅台便宜，应该买拼多多。"
B： "爱马仕PB=15倍——净资产才那么点，股价虚高，绝对是泡沫。"
C： "这家公司的PE从去年的30倍降到了今年的15倍——估值腰斩，现在很便宜！"（补充信息：该公司今年出售了旗下一家子公司，确认了一次性投资收益20亿元，导致净利润翻倍）
D： "我们用DCF算出来公司值500亿，现在市值是480亿——接近公允价值，不买也不卖。"
检查清单
| 任务 | 完成 | 用时 |
|---|---|---|
| 任务一：三个倍数计算 | □ | ___ min |
| 任务二：可比公司分析 | □ | ___ min |
| 任务三：敏感性分析 | □ | ___ min |
| 任务四：行业倍数诊断 | □ | ___ min |
| 任务五：估值反例诊断 | □ | ___ min |
今日深度阅读（完成任务后阅读）
深度阅读13_调味品行业_海天味业的估值逻辑.md深度阅读14_连锁餐饮_海底捞百胜中国的估值过山车.md
阅读时思考： 海天味业PE为什么曾经高达80倍？海底捞的估值怎么从"怎么算都便宜"变成了"怎么算都贵"？这两个故事是PE估值的两个极端——理解它们就读懂了PE的所有陷阱。
Day 8 · 估值入门 · 2026-08-03