📋 Day 9 · 实操任务
Day 9 实操任务清单
今日主题： 中期整合——将八个框架串联成完整的分析流程 核心能力： 不是"用哪个框架"——是"先用哪个、后用哪个、每个框架的结论如何输入到下一个" 目标公司： 百威亚太 (1876.HK)
任务一：框架排序——你来做分析流程的设计师（15 分钟）
背景： 合伙人说："我们下周一要 pitch 一家从来没研究过的公司——一家中国的宠物食品品牌'乖宝'（刚提交了 IPO 申请）。你只有周六一天来做分析。告诉我——你打算按什么顺序用哪些框架？我不需要你分析出结论，我需要你先告诉我你的分析流程。"
已知（仅有的信息）：
- 乖宝是中国最大的国产宠物食品品牌，主要卖猫粮/狗粮
- 行业年增长 ~15%，但前三大外资品牌（玛氏/雀巢/皇家）占了 ~50% 份额
- 乖宝的毛利率 ~42%，净利率 ~10%，ROE ~18%
- 渠道：线上（天猫/京东/抖音）占 60%，线下（宠物店/商超）占 40%
要求：
- 从 Day 1-8 学过的所有框架中，选出 5 个 你最先使用的框架，按顺序排列
- 对每一个框架，写一句话说明："这一步我需要回答什么具体问题？这一步的结论会如何影响下一步？"
- 然后回答：你故意没有选的两个框架是什么？为什么在这个案例里它们不是优先级最高的？
自检标准：
- □ 顺序有逻辑——不是因为"手册是这么排的"，是因为"前一步的输出是后一步的输入"
- □ 每个框架对应一个具体的待回答的问题——不是"我要做五力分析"，是"我要用五力判断宠物食品行业是被供应商（肉类原料）挤压还是被买方（电商平台）挤压"
- □ 你放弃的两个框架有明确的理由——不是因为它们"没用"，是因为在这个案例的其他步骤里可以通过别的框架间接覆盖
任务二：框架矛盾检测——找到分析中的裂缝（15 分钟）
背景： 以下是关于百威亚太的三条独立分析结论——每条来自不同的框架。它们彼此之间可能存在矛盾。你的工作是找出矛盾并解释。
结论 A（来自杜邦分析）： "百威 ROE 只有 5%——资产周转率 0.39× 被商誉严重拖累。剔除商誉后真实的经营周转率 ~0.8×，ROE 约 10%。所以百威的经营能力没有 ROE 数字看起来那么差。"
结论 B（来自竞争动态分析）： "百威的高端群组正在被嘉士伯（1664）和华润（喜力）围攻。高端营销费用率 ~15-20% 是维持品牌调性的刚性支出——不花这笔钱就丢掉高端定位，花这笔钱就压低了净利率。百威被'高端化'这个战略本身锁死了——ROE 的改善在竞争缓和之前不太可能发生。"
结论 C（来自估值分析）： "百威当前 EV/EBITDA ~6 倍，远低于华润（10 倍）和青岛（12 倍）。这个折价是过度的——市场过度惩罚了百威的短期 ROE 低迷。如果商誉减值的风险消退、高端化战略兑现——百威应该向华润的估值倍数收敛。"
要求：
A 和 B 是否矛盾？ A 认为"ROE 低是暂时的/会计性的"——B 认为"ROE 低是战略结构锁死的"。你更倾向于哪个判断？为什么？
B 和 C 是否矛盾？ B 认为竞争在恶化——C 认为市场过度悲观了。哪一个判断需要依赖对"未来"更强的假设？（提示：一个在描述"现状"的结构性困境，另一个在赌"现状会改变"。）
如果这三条结论是你的团队里三个人分别写出来的——你作为项目负责人，会要求他们中的哪一个重新审视自己的结论？为什么？
任务三：三分钟完整分析——面试模拟（20 分钟）
背景： 这是面试中最常见的题目——"分析一下这家公司"。不限制框架、不提示步骤、不给你数据表——你需要从记忆里调取关键数字并构建一个连贯的叙事。
要求：
用百威亚太做三分钟的完整分析。必须使用至少四个不同的 Day 1-8 框架，且框架之间的过渡必须有逻辑衔接。
写出你的分析稿（300-500 字）。然后自己计时朗读一遍——必须在 3 分钟以内。
结构提示（可选——但如果你不知道该按什么顺序，用这个）：
第一段（30秒）：这家公司的商业模式本质是什么？它在哪个战略群组里？
第二段（60秒）：它的财务表现如何？ROE 拆开看——哪一层在拖、哪一层在撑？
第三段（60秒）：它的竞争处境是什么？谁会威胁它？威胁来自哪个方向？
第四段（30秒）：基于以上判断——估值应该给折价还是溢价？为什么？自检标准：
- □ 不只是罗列框架名称——每个框架的结论推进了叙事
- □ 框架之间的过渡句是"这个财务特征的原因在于它的竞争位置……"而不是"接下来我用五力分析……"
- □ 结尾回到了一个明确的投资判断（折价/溢价/不能确定——但给出了"不能确定的条件是什么"）
任务四：估值交叉验证——基本面判断如何影响倍数选择（15 分钟）
场景： 你正在帮一个朋友做投资决策。以下是三家公司——你对每家都有一个基本面的判断。你的任务是：基于这个基本面判断，为每家公司选择最合适的估值倍数，并解释为什么另外两个倍数不能用。
| 公司 | 你的基本面判断 | 首选倍数 | 为什么不用另外两个？ |
|---|---|---|---|
| A | 一家锂电池公司，利润在 2023 年暴增 200%（碳酸锂涨价），2025 年暴跌 60%（锂价崩了）。但它的产能和技术在行业内都是前 3 | 选：PE / PB / EV-EBITDA | 理由： |
| B | 一家 SaaS 公司，收入每年增长 50%+，但连续 5 年亏损（研发和销售费用吃掉了所有毛利）。客户续费率 ~120%（老客户越花越多） | 选：PE / PS / EV-EBITDA | 理由： |
| C | 一家商业地产 REIT，持有 20 栋写字楼和商场，租金收入稳定但增长缓慢（~3%），负债率 ~40% | 选：PE / PB / DCF | 理由： |
任务五：矛盾驱动的投资判断（10 分钟）
下面是关于百威亚太的最后一道分析题。
两个互相矛盾的观察：
- 观察一： 百威 PE = 18 倍，华润 PE = 22 倍，青岛 PE = 25 倍。百威在同业中最"便宜"。
- 观察二： 百威 ROE = 5%，华润 ROE = 12%，青岛 ROE = 15%。百威每 1 元净资产产生的利润只有华润的 1/3。
要求：
一个人说："百威 PE 低——被低估了——买。"另一个人说："百威 ROE 低——它就应该 PE 低——不买。" 这两个人各自的分析中有什么他们自己没意识到的假设？如果你必须选一个立场——你选谁？你加什么条件？
写出你的回答（150-200 字）。
检查清单
| 任务 | 完成 | 用时 |
|---|---|---|
| 任务一：框架排序 | □ | ___ min |
| 任务二：框架矛盾检测 | □ | ___ min |
| 任务三：三分钟完整分析 | □ | ___ min |
| 任务四：估值交叉验证 | □ | ___ min |
| 任务五：矛盾驱动的投资判断 | □ | ___ min |
今日深度阅读（完成任务后阅读）
深度阅读15_半导体行业_台积电中芯国际的估值与竞争.md深度阅读16_物业管理行业_碧桂园服务万物云的轻资产悖论.md
阅读时同步练习： 半导体行业是"周期 + 重资产 + 技术壁垒"的三重叠加——用今天的统一分析框架去拆它。分别用五力、杜邦、战略群组、PE/PB/EV-EBITDA 各自看一遍——这些框架在半导体行业哪些有效、哪些失效？物业管理行业是"轻资产 + 高增长 + 低壁垒"的矛盾体——为什么轻资产公司的 PB 没用？为什么高增长公司的 PE 会骗人？
Day 9 · 中期整合 · 2026-08-04