📋 Day 12 · 实操任务
Day 12 实操任务清单
今日主题： 公司金融与资本市场——从"怎么融资"到"怎么分钱"到"怎么上市" 核心能力： 资本结构决策 + 股利政策分析 + IPO定价逻辑 + 做空机制 + AH市场差异 面试关联： IBD/PE/研究/企业融资——"如果一家公司想上市——你会给它什么建议？"
任务一：资本结构计算——WACC的杠杆效应（15分钟）
背景： 你是一家消费品公司的CFO——公司目前是零负债。你在考虑引入债务——利用利息税盾降低WACC。
当前（零杠杆）：
股权市值 = 500 亿
债务 = 0
β（无杠杆）= 0.8
无风险利率 = 3%
市场风险溢价 = 7%
ke = 3% + 0.8 × 7% = 8.6%
WACC = ke = 8.6%（没有债务——WACC = ke）
税率 = 25%
方案（引入 100 亿债务——利率 5%）：
债务 = 100 亿 → 债务/总市值 ≈ 20%
股权市值 = 500 - 100 = 400 亿？不——这不是收购——
正确思路：公司借了 100 亿 → 用这些钱回购股票（资本结构调整）
→ 股权市值变成 400 亿——总资产不变——只是右侧的组成变了
杠杆 β = 无杠杆 β × [1 + (1-t) × (D/E)]要求：
- 计算引入债务后的杠杆 β、ke、WACC
- 杠杆 β = 无杠杆 β × [1 + (1-t) × (D/E)]——解释为什么这个公式里是
(1-t)而不是D/E直接乘 - WACC 从 8.6% 变成了多少？为什么 WACC 降低了——但 ke 却上升了？
- 连接百威亚太： 如果百威亚太（目前资产负债率 ~30%）把负债率提高到 50%——ke 和 WACC 会怎么变？（给出方向——无需精确计算）
任务二：分红 vs 回购——站在不同立场思考（10分钟）
背景： 百威亚太 2025 年净利润 4.89 亿美元。管理层有 3 亿美元可以"分给股东"。两个方案：
方案 A（全分红）：每股分红 0.02 美元（按 150 亿股计算——3÷150）
方案 B（全回购）：用 3 亿美元在市场上回购股票并注销（当前股价 ~1.5 美元——回购 ~2 亿股——占股本 ~1.3%）
假设：
→ 在中国内地——个人股东股息税 10%（持股 1 个月-1 年）
→ 在香港——没有股息税——没有资本利得税
→ 百威亚太在香港上市——大部分股东是国际机构要求：
- 如果你是香港的机构投资者（零税率）——分红和回购对你来说是精确等价的吗？（参考 MM 定理）
- 如果你是中国内地散户（通过港股通持有）——分红和回购在税收上有什么不同？你会偏好哪个？
- 如果你是百威亚太的管理层——你的股权激励是期权（还剩 3 年归属）。分红 vs 回购——对你的期权价值有影响吗？
- 信号效应： 如果百威亚太突然宣布"从分红改为回购"——市场会怎么解读？给出两种可能的解释。
任务三：IPO 定价——为什么投行"故意"定低了（10分钟）
背景： 一家公司准备 IPO——发行价 20 港元——发行 5000 万股——融资 10 亿港元。
首日收盘价：24 港元（+20%——"IPO pop"）
首日成交量：3000 万股（大量换手——机构把股票卖给了散户）
承销团：
主承销商：高盛 + 摩根士丹利
承销费 = 融资额的 2.5%（10 亿 × 2.5% = 2500 万港元）
绿鞋：15%（750 万股）——高盛在首日收盘后行使要求：
- 计算"留在桌上的钱"： 如果发行价定在 24 港元（首日收盘价）——公司多融多少钱？这个数相对于 2500 万承销费——大多少？
- 高盛两头赚： 高盛既收承销费（2.5%）——又在绿鞋中赚钱。绿鞋中——高盛赚了多少？（按 24-20 = 4 港元/股 × 750 万股计算）
- 为什么公司接受这个结果？ 如果公司知道首日一定涨 20%——为什么不把发行价定在 24 港元？写两个公司层面的理由。（提示：手册里提到了）
- 一个面试级判断： 如果一家 IPO 的首日涨幅是 0%（正好等于发行价）——和首日涨幅 20%——哪个更"成功"？为什么"没涨"的IPO可能更成功——而"涨了20%"的IPO可能是一种失败？
任务四：做空机制——浑水 vs 瑞幸的全流程复盘（10分钟）
背景： 2020 年 1 月 31 日——浑水发布了一份匿名做空报告——指控瑞幸咖啡财务造假。
时间线：
1月31日：做空报告发布 → 瑞幸股价跌 10%（短期——市场还在质疑）
2月3日：瑞幸"坚决否认所有指控"→ 股价部分反弹
4月2日：瑞幸自行公告"发现 22 亿虚假交易"→ 股价跌 75%（一天）
4月7日：瑞幸停牌 → 后续从纳斯达克退市
浑水的做空方法（报告内容）：
→ 派出 92 名全职调查员 + 1418 名兼职调查员
→ 在 981 家瑞幸门店——连续几天——录像记录客流量
→ 收集 25843 张收据
→ 发现：瑞幸声称的"单店日均销量"被夸大了至少 69%要求：
- 浑水在那 981 家门店录像期间——他们是怎么"不引人注意"的？一个人站在店门口录像会立刻被店员发现——为什么浑水还是拿到了视频数据？
- 如果浑水报告是合法的——瑞幸为什么要退市？ （提示：不是因为"被做空"——而是因为"报告里的指控被证明是真的"）
- 做空者赚了多少？ 假设浑水在 1 月 30 日做空（股价 ~40 美元）——在 4 月 3 日平仓（股价 ~6 美元）。如果浑水做空了 1000 万美元——赚了多少？（忽略融券成本）
- 一个面试级判断： 如果浑水的报告最后被证明是错的——浑水会亏钱吗？在什么条件下——"做空+发布做空报告"是一个赚钱的策略——即使报告经常被证明是错的？
任务五：A股 vs 港股——同一家公司为什么两个价格（10分钟）
背景： 以下是中国铝业（A+H 上市）2024 年的实际数据：
中国铝业：
A股（601600.SH）：股价 ~7.5 元 —— 市盈率（PE）~18×
H股（02600.HK）：股价 ~4.8 港元 —— 市盈率（PE）~10×
同一家公司——同样的利润——同样的每股盈利——同样的投票权
A股比 H 股贵了 ~80%（AH 溢价 = 7.5 / (4.8 × 0.92 汇率) ≈ 1.7）
其他 A+H 公司：
工商银行：A股溢价 ~20%（相对温和——银行股机构占比高——价差小）
中芯国际：A股溢价 ~70%（半导体——A股"稀缺性"溢价明显）
比亚迪：A股溢价 ~60%要求：
- 中国铝业的 A 股和 H 股——它们真的是"同一家公司"吗？如果它们完全一样——为什么会出现 80% 的价差？套利者不能"在港股买——在A股卖"来消除价差吗？
- 为什么工商银行的 AH 溢价（20%）比中芯国际（70%）小得多？ 给出一个结构性原因。
- 如果你是港股分析师——在给中国铝业估值时——你会用 A 股的 18× PE 还是 H 股的 10× PE 作为"可比倍数"？为什么？
- 连接百威亚太： 百威亚太没有 A 股——只有港股（1876.HK）。如果它某天在 A 股上市——估值会更高吗？用任务中学到的逻辑回答——并思考：为什么百威亚太至今没有寻求 A 股上市？
检查清单
| 任务 | 完成 | 用时 |
|---|---|---|
| 任务一：资本结构 WACC 计算 | □ | ___ min |
| 任务二：分红 vs 回购 | □ | ___ min |
| 任务三：IPO 定价逻辑 | □ | ___ min |
| 任务四：做空案例复盘 | □ | ___ min |
| 任务五：AH 溢价分析 | □ | ___ min |
今日深度阅读（完成任务后阅读）
深度阅读21_证券投行行业_中信中金与高盛的商业模式对比.md深度阅读22_香港交易所_垄断平台的估值逻辑.md
阅读时同步练习： 港交所（0388.HK）是"香港唯一证券交易所"——这是一个"受监管的垄断"。它的商业模式和百威亚太有什么本质不同？港交所的收入来源是什么——为什么它的利润率可以达到 60-70%？
Day 12 · 公司金融与资本市场 · 2026-08-08