📝 Day 14 课前回顾测验

覆盖范围：R1 层 Day 13（PE/VC/对冲基金）· R2 层 Day 7（竞争分析）· R1 延伸 Day 12（公司金融）+ 行业 + 弹性区
23 道单选题 + 2 道计算题 · 满分 100
⚠️ 本卷不包含 Day 14 今天的内容。所有题目来自 Day 3-13 已学内容。复习层：R1（~24h 首次回顾 Day 13）+ R2（~7d 二次巩固 Day 7）+ R1 延伸（~48h Day 12）+ 行业 + 弹性区（Day 11 + Day 3 早期抽样）。
📘 一、R1 昨日复习 · Day 13 买方视角：PE/VC/对冲基金（第 1-6 题）
Q1 · Day 13 LBO 退出逻辑
PE 持有某公司 5 年——EBITDA 从 3 亿增至 5 亿——买入/退出倍数均为 8×——债务从 15 亿减至 3 亿。PE 股权投资 6 亿。PE 赚的钱主要来自哪个引擎？
A. EBITDA 增长贡献 1.67×——还债使股权占比从 29% 升至 88%——杠杆放大贡献 ~3.3×——主力是杠杆+运营改善——多重套利贡献为零
B. 三个引擎贡献大致相等——各占约 2×——因为 MOIC 必须被三个引擎平均分担——但实证中三引擎从不等分
C. 多重套利是主力——虽然倍数没变（8×→8×）——但 EBITDA 质量改善——倍数在"暗地里"扩张
D. 还债贡献了 MOIC 的 80% 以上——EBITDA 增长无关紧要——但忽略了 EBITDA 增长 67% 是产生还债所需经营现金流的直接引擎——且 LBO 的还债能力与其运营改善不可分割
Q2 · Day 13 VC 清算优先权
VC 投资中——"1× 非参与型清算优先权"（1× non-participating preferred）在退出价值低于投资额时——VC 和创始人各拿多少？
A. VC 拿走全部退出价值——按优先清算——普通股（创始人）在此类条款下总是归零
B. VC 和创始人按持股比例分配退出价值——优先清算权在 non-participating 时等同于普通股
C. VC 拿走 2× 其投资额的退出价值——剩余归创始人——1× 表示"投资额的 1 倍"作为清算基数
D. VC 优先拿走等于其投资额的部分——若退出价值 > 投资额——VC 在"优先拿回本金"和"转为普通股按比例分配"之间二选一——选回报更高的——non-participating 只享其一
Q3 · Day 13 分配瀑布
PE 基金的 LP 和 GP 之间——"Catch-up"条款的作用是什么？
A. 保护 LP——规定 GP 的 carry 只能在基金清算后一次性分配——不得提前提取
B. 在 LP 拿到优先回报（hurdle）后——GP 先拿 100% 的后续分配——直到 GP 累计拿到"总超额收益 × 20%"——激励 GP 把基金做到远超 hurdle 的回报
C. 允许 LP 在基金表现不佳时——从 GP 的管理费中"追回"部分已支付的管理费——补偿 LP 的损失
D. 将基金的最终剩余现金全部给 GP——作为"超额业绩奖励"——在 LP 已收回本金+优先回报之后
Q4 · Day 13 Long/Short 净敞口
一只 Long/Short 基金的 Gross Exposure = 150%——Net Exposure = +20%。这两个数字传达了基金经理什么样的判断？
A. 基金经理极度看多——150% 的 gross 全部压在多头——只有象征性的空头——净敞口 +20% 是风控上限
B. 基金经理极度看空——用 150% 的 gross 主要做空——净敞口被多头的 beta 对冲到只剩 +20%
C. 基金经理有大量"配对交易"（pair trades）——多头 + 空头总合 150% 但互相对冲——留下净 +20% 的温和方向性敞口——alpha 来自选股——无关市场方向
D. 150% gross 意味着基金加了 50% 的杠杆——借来的钱全用于做多——空头部分零杠杆——整体风险高
Q5 · Day 13 PE 价值创造拆解
给 LP 写信时——强调哪个价值创造引擎最能说服 sophisticated LP 继续投下一期基金？
A. 运营改善（EBITDA 增长）——PE 团队可重复的真实能力——属于真正的 alpha
B. 多重套利——证明团队在市场拐点前进入——时机把握精准——PE 的核心竞争力是"买得巧——卖得好"
C. 杠杆效应——证明团队在资本结构设计上激进但不失纪律——LP 的资金被高效利用
D. 三个引擎的全部——因为每个引擎都需要——不应该只强调一个——LP 需要看到综合能力
Q6 · Day 13 对冲基金策略分类
桥水的"全天候"策略——和 Citadel 的"多策略"基金——最本质的区别是什么？
A. 全天候是被动配置（买完不动）——Citadel 是主动交易（频繁调仓）——两者在交易频率上完全不同
B. 全天候只投股票和债券——Citadel 覆盖全部资产类别——多策略 = 资产覆盖更广
C. 全天候做多不做空——Citadel 多空都做——桥水不赌方向——Citadel 赌方向
D. 全天候基于一个核心宏观逻辑（风险平价——不预测）——用单一系统性框架跨资产配置；Citadel 集合多个独立策略团队——各团队独立运作——alpha 来源彼此不相关
📙 二、R2 一周复习 · Day 7 竞争分析：五力/战略群组/价值链/竞争动态（第 7-12 题）
Q7 · Day 7 五力分析
一家制药公司拥有某种救命药物的专利——该药物无临床替代品。在五力框架中——专利直接削弱了哪两种竞争力量？
A. 供应商议价力 + 买方议价力——专利使公司能同时压低原料价格和提升对医院的要价能力
B. 现有企业竞争强度 + 供应商议价力——专利消除了仿制药竞争——同时锁定原料供应渠道
C. 买方议价力 + 现有企业竞争强度——专利使患者别无选择——且其他药企无法推出同类产品——但专利不直接改变与供应商的议价关系
D. 新进入者威胁 + 替代品威胁——专利在法律和技术层面同时阻止仿制药进入和功能替代品的出现
Q8 · Day 7 战略群组
以下哪对维度最能区分"战略群组"——而非仅描述行业内的随机差异？
A. 价格带 × 渠道模式——高价位直营 vs 低价位加盟构成不同战略群组——每个群组的竞争逻辑和利润结构截然不同
B. 成立年份 × 员工人数——老公司和小公司可能有完全相同的商业模式——这两个变量不捕获战略差异
C. 品牌知名度 × 广告预算——品牌知名度是广告预算的结果而非独立的战略选择——两者在同一条因果链上——不构成两个独立的战略维度
D. CEO 年龄 × 总部城市——与竞争战略无关——属于人口统计学和地理变量——不构成战略群组的基础
Q9 · Day 7 通用竞争战略
某家电品牌以"最低价格"为卖点——同时声称产品"技术行业领先"。在波特的通用竞争战略框架中——这种定位的核心风险是什么？
A. 成本领先必然导致质量下降——消费者最终因质量问题流失——低价策略长期不可持续
B. 夹在中间——低成本要求标准化——技术领先要求高研发——两者运营逻辑互斥——公司可能两头都做不到极致
C. 差异化战略的利润空间不足以覆盖研发——低价品牌毛利率太低——但核心矛盾在运营逻辑层面的互斥而非利润总量
D. 这种定位是可行的——宜家就是"低价+好设计"的成功案例——不存在战略矛盾
Q10 · Day 7 进入壁垒 vs 移动壁垒
进入壁垒（Barriers to Entry）和移动壁垒（Mobility Barriers）的关键区别是什么？
A. 进入壁垒是法律/监管层面的——移动壁垒是经济层面的——两者的来源完全不同
B. 进入壁垒保护行业内所有公司——移动壁垒仅保护行业领导者——跟随者不受保护
C. 进入壁垒阻止"行业外→行业内"的跨越——移动壁垒阻止"业内低利润群组→高利润群组"的跨越——两个壁垒的"门槛"位置不同
D. 进入壁垒和移动壁垒本质是同一概念——只是不同学派的称呼不同——但这忽略了 Caves & Porter 提出的战略群组理论——两者的目标群体和跨越方向根本不同
Q11 · Day 7 价值链分析
分析百威亚太高端产品线（科罗娜/福佳）的价值链时——以下哪个环节最可能捕获"高端化"战略创造的大部分附加值？
A. 品牌与营销——高端啤酒消费者付的是"品牌溢价"——制造成本差异远小于终端价格差异——品牌环节的附加值占比最高
B. 酿造生产——高端啤酒使用更好的麦芽和啤酒花——原料成本差异解释了大部分价格差异——但高端溢价的根本来源是品牌资产而非原料成本
C. 物流配送——高端啤酒需要冷链运输+更快的库存周转——物流复杂度决定了成本结构——是价值创造的瓶颈
D. 零售终端——高端啤酒在夜店/KTV 的价格是超市的 3-5 倍——渠道加价捕获了绝大部分价值——而非品牌
Q12 · Day 7 竞争动态
在位企业宣布"若新进入者入市——我们将大幅降价至成本线以下——直到对方退出"。这一威胁要"可信"——在位企业必须具备什么条件？
A. 在位企业市场份额必须高于 50%——否则降价威胁缺乏市场影响力——但大市占率不等于有成本优势——高成本结构下杀价等于自残且无法持续
B. 在位企业品牌声誉必须足够强——消费者对品牌忠诚——降价不会损害品牌的高端形象
C. 在位企业可变成本必须高于新进入者——这样才能更快挤压对方利润——加速其退出
D. 在位企业的产能和成本结构必须能支持"实际执行"——若降价意味着自己也会巨亏或产能不足——新进入者将判断威胁是虚张声势——不会退缩
📗 三、R1 延伸 · Day 12 公司金融与资本市场（第 13-17 题）
Q13 · Day 12 MM 无税理论
MM 无税理论声称"资本结构不影响公司价值"。它的核心机制是什么？
A. 债务的税盾效应——和股权融资成本——恰好相等——两者互相抵消——净效应为零
B. 投资者可以自己"制造杠杆"——通过个人借贷复制公司层面的杠杆——套利机制抹平了资本结构差异
C. 公司破产成本随债务增加而加速上升——恰好抵消债务的税盾收益——在最优资本结构处——边际收益等于边际成本
D. 债券和股票由同一群投资者持有——在他们的组合层面——公司用债还是用股没有区别——因为他们同时持有两者
Q14 · Day 12 股利政策信号
某公司突然宣布削减分红 40%——理由是"需要保留现金进行一项重大战略投资"。市场当天涨了 8%。最合理的解释是什么？
A. 市场不理性——削减分红在理论上是利空——8% 的涨幅是噪声——随后会回吐
B. 市场预期公司会破产——削减分红是"自救"——8% 的涨幅是对"避免破产"的缓解性反应
C. 市场将削减分红解读为"管理层找到了高回报的投资机会"——保留现金创造的价值大于分红——信号正面且可信——因为削减分红本身有代价
D. 8% 来自机构投资者"分红捕获"策略的反向效应——与公司基本面和分红决策本身关系不大
Q15 · Day 12 绿鞋机制
绿鞋机制中——承销商在 IPO 时"超额配售"的股份来自哪里——行权与不行权有什么区别？
A. 超额配售的股份是承销商向公司"借"的——股价涨→以发行价从公司多买股票还回去；股价跌→从市场低价买回还回去——后者稳定了股价
B. 超额配售的股份来自原有股东减持——行权=原有股东多卖——不行权=原有股东不卖
C. 无论股价涨跌——承销商最终都需要从公司购买超额配售的全部股份——因此公司总能多募资——但不行权时承销商不从公司购买——公司不会多募资
D. 绿鞋行权后新发的股份——在二级市场交易但不计入流通股本——不摊薄现有股东的每股收益
Q16 · Day 12 AH 溢价套利障碍
A 股比 H 股贵 80%——但你不能"买入 H 股→转成 A 股→卖出获利"。这个套利不可行的根本原因是什么？
A. 交易成本过高——港股印花税+经纪佣金+A 股交易费的总额占价差比例有限——且港股通额度近年已大幅放宽
B. 中国资本管制不允许人民币自由兑换——即使套利可行——换汇限额使机构无法大规模套利
C. 港交所和上交所/深交所的交易时间重叠仅 2 小时——价差套利的时间窗口太短
D. A 股和 H 股在两套独立的登记结算系统中——不能跨系统"搬运"——搬砖套利在物理上不可执行
Q17 · Day 12 期权 vs RSU 风险
某科技公司给早期员工授予股票期权——行权价=授予当日股价。5 年后公司 IPO——股价是当年的 6 倍。同期——一家消费品公司给员工授予 RSU——无行权价。哪个员工的风险更大？
A. RSU 员工风险更大——因为没有杠杆——股价涨 6 倍——回报低于期权——机会成本更高
B. 期权员工风险更大——下行结构中——股价 < 行权价→期权归零；RSU 只要公司不破产——总有正价值。6 倍的结果是事后视角——事前有大量期权因公司没上市而一文不值
C. 两者风险相同——因为持有时间一样——标的公司一样——只有回报倍率不同——风险等级独立于工具类型
D. 期权员工风险更小——因为不掏钱——行权时用工资抵扣——而 RSU 在 vest 时立即产生个人所得税义务——需员工垫付税款
📊 四、行业特征回顾（第 18-21 题）
Q18 · Day 6 啤酒 vs 咖啡茶饮价格战
啤酒行业 CR5>70% 后进入"寡头默契"不打价格战。而咖啡/茶饮连锁 CR5 ~40% 却持续价格战。以下哪项最准确地解释了背后的结构性差异？
A. 咖啡茶饮行业增速更快——企业愿意牺牲短期利润换取份额——等市场稳定后再收割利润——这种策略在零增长的啤酒行业没有意义
B. 啤酒差异化极低——消费者盲测难以区分品牌——降价抢不到份额→不打价格战是理性的。咖啡茶饮差异化更大——但差异化不自动阻止价格战——因为"更好喝"和"更便宜"都是抢消费者的武器——且新进入者源源不断——没有寡头默契的稳定期
C. 啤酒行业的资本回报率远高于咖啡茶饮——有利可图的默契更容易达成——利润太薄的行业打不起价格战
D. 咖啡茶饮可以靠降低原料品质来降成本——以此打价格战——啤酒由于酿造工艺的法规限制——不可能牺牲品质——因此只能拼品牌和渠道——而非价格
Q19 · Day 5 瑞幸 vs 星巴克
瑞幸和星巴克——在"商业模式"上的本质区别是什么？
A. 瑞幸卖的是"便宜咖啡"——星巴克卖的是"贵的咖啡"——仅价格带不同——商业模式没有本质区别
B. 瑞幸是加盟模式（轻资产）——星巴克是直营模式（重资产）——规模扩张的速度和资本需求不同
C. 瑞幸是"以数据和技术驱动的咖啡零售网络"——核心是数字化运营+自提+外卖——咖啡是"载体"——本质是便利型快消。星巴克是"以体验和服务为核心的第三空间"——咖啡是"门票"——本质是空间+社区。同样是咖啡——卖的是两种完全不同的东西
D. 瑞幸的核心客户是年轻白领（25-35 岁）——星巴克的核心客户是中年人（35-50 岁）——品牌定位的不同决定了所有的运营决策
Q20 · Day 12 物业管理增值服务
物业管理公司的"社区增值服务"（如家政、美居、社区零售）被资本市场给予了比基础物管更高的估值倍数。这个溢价合理的前提假设是什么？
A. 增值服务是"业主资源变现"——小区里的业主是物业管理服务的天然受众——获客成本近零——转化率高于外部互联网平台——客户粘性来自"管家每天见面"的信任——边际利润率更高
B. 增值服务不是劳动密集型——不像保安/保洁——一个管家可服务 500 户——规模效应强——但家政和美居高度非标且周期性敏感——管家不可能规模化服务
C. 增值服务是"防御型收入"——即使经济衰退——业主不会取消家政和社区零售的消费——收入比基础物管费更稳定
D. 增值服务有独家经营权——一旦物业公司进入一个小区——业主无法从外部供应商购买同类服务——高转换成本保证了定价权
Q21 · Day 12 光伏 vs 储能价格战
光伏组件制造和储能电池制造——两者都涉及"规模效应"和"技术迭代"——但为什么光伏行业的价格战比储能行业更惨烈？
A. 光伏组件是标准化产品——不同厂商的产品差异化极小——只能拼价格。储能电池有安全性和寿命差异——客户愿意为品质溢价——差异化保护了定价
B. 光伏技术迭代更慢——PERC→TOPCon→HJT 的换代为 5-8 年——厂商有充足时间折旧旧产能；储能电池从铁锂→固态仅 3 年——旧产能迅速淘汰
C. 光伏需求增速已放缓（全球装机从 50%+ CAGR 降到 ~20%）但产能投放仍在高位→严重供过于求→价格战。储能需求仍在爆发（EV+储能双驱动）→供需紧平衡→价格压力相对小。核心差异在"供需的时间错配"——而非产品特征
D. 光伏的资本密集度更高——一条产线的固定成本占比远高于储能——高固定成本 → 减产不划算 → 宁愿亏损也要开工 → 亏损倾销 → 价格战。储能产线可以随时停——减少了亏损竞争的动机
📓 五、弹性区 · Day 11 并购 + Day 3 早期抽样（第 22-23 题）
Q22 · Day 11 协同效应分类
两家消费品公司合并后——采购部门整合为统一采购——供应商从 12 家减到 5 家——采购量翻倍——原材料单价下降 8%。这属于什么类型的协同效应？
A. 收入协同——合并后交叉销售对方的产品线——开拓新的细分客群——但题干未涉及新客户开发
B. 财务协同——合并后税盾增加——利息抵税降低整体融资成本
C. 成本协同——通过规模采购降低单位成本——改善合并后整体毛利率
D. 战略协同——合并后管理层能力互补——提升战略决策与执行质量
Q23 · Day 3 新能源汽车毛利率
新能源车企的毛利率——比亚迪 ~20%——特斯拉 ~18%——蔚来 ~10%——理想 ~20%。毛利率差异的最根本来源是什么？
A. 品牌溢价的差异——特斯拉和蔚来的毛利率差异完全因为消费者愿意为"特斯拉"这个名字多付 8 个百分点的溢价
B. 规模效应——比亚迪年销 ~300 万辆——零部件采购量是蔚来的 20 倍——单车采购成本显著更低。垂直整合（比亚迪自制电池+芯片+电机）进一步消除了供应商利润——这也是制造型企业的经典竞争优势逻辑
C. 车型结构的差异——轿车毛利率天然低于 SUV——比亚迪卖更多轿车——毛利率本应更低——但被电池成本优势弥补了
D. 会计政策的差异——比亚迪将研发费用资本化——减少了当期 P&L 中的费用——人为推高了毛利率——不可比
📐 六、计算题（第 24-25 题）
Q24 · LBO 回报计算（Day 13）
PE 以 10 亿 EV 收购公司——5 亿债务 + 3 亿股权（其余为公司账上现金）。收购时 EBITDA=1.25 亿（EV/EBITDA=8.0×）。

5 年后——EBITDA 增至 2.0 亿——退出倍数 8.0×。期间累计剩余现金 1 亿——债务从 5 亿减至 1 亿（用经营现金流偿还）。

要求：(1) 退出 EV；(2) 退出股权价值；(3) MOIC；(4) 将 MOIC 拆解为三个引擎的贡献。
（保留 1 位小数——写出关键步骤）
Q25 · VC 持股稀释计算（Day 13）
创始人创立公司——持有 1,000 万股（100%）。

种子轮：天使投资 400 万——post-money = 2,000 万。
A 轮：pre-money = 6,000 万（已建 ESOP 10%）——VC 投 2,000 万。

要求：(1) 种子轮后——创始人持股%和天使持股%；(2) A 轮后——总股本、创始人持股%和股数；(3) 若 B 轮 pre-money = 3 亿——VC 投 8,000 万——B 轮后创始人持股%和股权价值（基于 post-money）。
（保留 1 位小数——写出关键步骤）

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